Supuesto 13
Enunciado
La empresa Aceitunas del Sur S.A. (sector agroalimentario, Jaén) tiene la siguiente estructura financiera a valor de mercado en diciembre 2023:
- Recursos propios (E): 5.000.000 €
- Deuda bancaria a largo plazo (D): 3.000.000 €, tipo de interés 5,5% (TIN)
- Obligaciones emitidas: 2.000.000 € a valor de mercado, cupón anual 4,8%
- Beta apalancada (β): 0,95 (sector defensivo)
- Tipo libre de riesgo (rf, bono soberano ES 10y): 3,40% (dato real dic-2023)
- Prima de riesgo de mercado (E[Rm] − rf): 5,5%
- Tipo del Impuesto sobre Sociedades (t): 25%
La empresa estudia financiar la ampliación de su planta de envasado (inversión: 1.500.000 €, TIR esperada: 8,2%). Para evaluar la decisión necesita calcular su WACC (Brealey-Myers, 2023; Modigliani-Miller, 1963).
Se pide:
- Calcula el coste de los recursos propios (Ke) mediante CAPM.
- Calcula el coste efectivo de la deuda financiera (coste ponderado de la deuda neto de impuestos).
- Calcula el WACC de la empresa.
- Decide si la empresa debe acometer la inversión y calcula el spread de creación de valor.
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El CAPM (Sharpe, 1964; Lintner, 1965) es el modelo estándar para estimar el coste de los recursos propios: la rentabilidad mínima que exigen los accionistas dado el riesgo sistemático de la empresa. La β de 0,95 indica que el activo tiene una sensibilidad ligeramente inferior a la del mercado (β menor que 1), típica de sectores agroalimentarios defensivos.
Ke = 8,625%
La empresa tiene dos tipos de deuda: bancaria y obligaciones. El coste efectivo ponderado de la deuda debe ponderar ambos instrumentos por su valor de mercado, y descontar el escudo fiscal de los intereses (Modigliani-Miller, 1963; art. 16 LIS — deducibilidad limitada al 30% del EBITDA pero sin restricción a efectos de este ejercicio).
Kd · (1 − t) = 3,915%
El WACC es la media ponderada del coste de capital (equity y deuda) por los pesos de mercado de cada fuente de financiación. Es la tasa correcta para descontar flujos de caja libres (FCF) de proyectos con riesgo y estructura financiera comparables (Brealey-Myers, 2023; Suárez Suárez, 2014).
WACC = 6,27%
La regla de decisión compara la TIR del proyecto con el WACC de la empresa (asumiendo que el proyecto no altera el riesgo ni la estructura financiera de la empresa):
ACEPTAR: TIR (8,20%) mayor que WACC (6,27%) → EVA positivo ≈ 28.950 €/año
El spread positivo de +1,93 pp indica que el proyecto genera rentabilidad superior al coste del capital empleado, creando valor económico para los accionistas. No obstante, el margen es moderado: una subida de 200 pb en el Euríbor (que trasladaría el coste de la deuda bancaria del 5,5% al 7,5%) elevaría el WACC a ≈ 7,2%, casi eliminando el spread. En el contexto de tipos altos de 2023-2024 (BCE sube tipos desde 0% a 4,5% en 18 meses, 2022-2023), la sensibilidad del WACC al coste de la deuda es especialmente relevante para empresas con alto apalancamiento. El EVA (Economic Value Added, Stern Stewart, 1991) extiende esta lógica: cada euro invertido en proyectos con TIR mayor que WACC incrementa el valor de la empresa en el valor capitalizado del spread; cada euro en proyectos por debajo destruye valor aunque el proyecto sea contablemente rentable.
Comprueba si te sabes el tema 53
Este supuesto es del tema 53. En la primera prueba también tendrás que desarrollar un tema por escrito: escribe de memoria un apartado y en menos de un minuto tienes una nota del 1 al 100 y lo que te falta.
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