Supuesto 14
Enunciado
El tipo de cambio spot EUR/USD es hoy 1,0800 (es decir, 1 € = 1,0800 $). El tipo de interés libre de riesgo a 90 días en la zona euro es del 3,50% anual, mientras que en Estados Unidos es del 5,20% anual. Una empresa exportadora valenciana necesita cubrir su riesgo cambiario sobre un cobro de 500.000 dólares que recibirá en 90 días.
Se pide:
- Calcular el tipo de cambio forward teórico EUR/USD a 90 días aplicando la Paridad de Tipos de Interés Cubierta (CIP), según la fórmula de Fisher (1930).
- Determinar si el dólar cotiza a prima o a descuento en el mercado forward.
- Cuantificar el importe en euros que recibirá la empresa si cubre el riesgo con el forward teórico, y compararlo con no cubrir el riesgo (asumiendo que el tipo spot en 90 días se sitúe en 1,0600 EUR/USD).
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La Paridad de Tipos de Interés Cubierta (Covered Interest Parity, CIP) establece que, en ausencia de costes de transacción y controles de capital, el diferencial de tipos de interés entre dos divisas debe ser exactamente compensado por la prima o descuento del tipo de cambio forward respecto al spot (Keynes, A Tract on Monetary Reform, 1923; formalizada por Fisher, 1930). La fórmula exacta es:
Donde S = tipo spot, F = tipo forward, r = tipos de interés anuales, t = días al vencimiento. Sustituimos con los datos del enunciado (t = 90 días; convención Act/360 frecuente en mercados monetarios):
Por tanto, el tipo forward teórico es F ≈ 1,0845 EUR/USD (redondeado a 4 decimales).
Tipo forward CIP a 90 días: F ≈ 1,0845 EUR/USD.
Un bien o divisa cotiza a prima en el mercado a plazo cuando su precio forward supera al spot; cotiza a descuento cuando es inferior. En este caso, comparamos el número de dólares que compra un euro:
El euro compra más dólares en el forward que en el spot: el euro cotiza a prima (o, equivalentemente, el dólar cotiza a descuento). Esto es coherente con el diferencial de tipos: el tipo de interés en dólares es superior (5,20% > 3,50%), y el forward compensa esa mayor rentabilidad con una depreciación esperada del dólar — quien invierte en dólares gana más interés pero los convierte a plazo a un tipo peor.
El dólar cotiza a descuento (o el euro cotiza a prima) de un 1,67% anual, coherente con el diferencial de tipos de 1,70% (5,20% − 3,50%).
La empresa recibirá 500.000 USD en 90 días. Analizamos las dos alternativas:
Con cobertura forward (al tipo CIP): La empresa vende hoy 500.000 USD a plazo al tipo forward de 1,0845 EUR/USD. El importe en euros está completamente determinado:
Sin cobertura (al tipo spot futuro hipotético de 1,0600): Si el euro se deprecia (un euro pasa a comprar solo 1,0600 $, es decir, el dólar se aprecia), la empresa recibe:
En este escenario, no cubrir resulta ligeramente mejor (+10.656 €). Sin embargo, si el euro se aprecia hasta que un euro compra 1,0900 $:
La cobertura evitaría una pérdida de 461.042 − 458.716 = 2.326 € frente a lo asegurado. La gestión del riesgo de cambio no consiste en maximizar el resultado ex-post, sino en eliminar la incertidumbre ex-ante.
Con cobertura forward: 461.042 € asegurados. Sin cobertura: 471.698 € si el spot baja a 1,0600, pero 458.716 € si sube a 1,0900. La cobertura elimina la varianza a cambio de ceder el potencial alcista.
La CIP es una de las relaciones más robustas de la economía financiera internacional: hasta 2008 rara vez se desviaba más de unos pocos puntos básicos en divisas del G10 (Du, Tepper y Verdelhan, 2018, Deviations from Covered Interest Rate Parity, Journal of Finance). Tras la crisis financiera global, las restricciones regulatorias de balance (Basilea III) generaron persistentes desviaciones de hasta 50-100 pb, revelando que el arbitraje tiene límites institucionales. En España, el Banco de España y el BCE publican regularmente datos de tipos forward y bases de swap que ilustran estas desviaciones para el eurodólar. La cobertura sistemática con instrumentos a plazo es práctica estándar para PYMEs exportadoras, según las recomendaciones del ICEX.
Comprueba si te sabes el tema 26
Este supuesto es del tema 26. En la primera prueba también tendrás que desarrollar un tema por escrito: escribe de memoria un apartado y en menos de un minuto tienes una nota del 1 al 100 y lo que te falta.
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