Supuesto 10
Enunciado
España cerró 2023 con una deuda pública del 107,7% del PIB (Banco de España / Eurostat, datos provisionales). El PIB nominal creció un 8,9% (5,0% real + 3,5% deflactor aproximado) y el tipo de interés implícito de la deuda (ratio gasto en intereses / deuda) fue de aproximadamente 2,3%.
La condición de sostenibilidad de la deuda pública (Blanchard, 1990, 2019) establece cuándo la ratio deuda/PIB tiende a estabilizarse o reducirse sin necesidad de ajuste fiscal adicional.
Se pide:
- Escribe la ecuación dinámica de la deuda pública y calcula si la deuda española en 2023 era sostenible sin superávit primario adicional.
- Calcula el superávit primario necesario para estabilizar la deuda en el nivel de 2023 (107,7% PIB), dado r = 2,3% y g = 5,0% (crecimiento nominal simplificado r−g en términos reales: r_real = 2,3% − 3,5% = −1,2%).
- Aplica la condición de Blanchard (2019): “r menor que g implica que la deuda pública es benigna si no genera crowding-out”. Interpreta en el contexto de España 2023-2024 con datos del Banco de España.
- Evalúa las implicaciones de la subida de tipos del BCE (2022-2024) sobre la sostenibilidad futura de la deuda española.
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La ecuación dinámica de la ratio deuda/PIB (d = D/Y) es (Blanchard, 1990; Domar, 1944):
Con los datos de 2023: r = 2,3%, g = 8,9% (crecimiento nominal del PIB), d = 107,7%. El déficit primario de España en 2023 fue aproximadamente el 2,5% del PIB (Banco de España, Nota de Coyuntura 2024):
La deuda caería automáticamente (incluso con déficit primario) porque el efecto nominal del crecimiento económico (que reduce la ratio) supera el coste del servicio de la deuda.
Δd = −4,61 pp → La deuda sería sostenible y decreciente en 2023 sin ajuste adicional. Resultado previsto: d2024 ≈ 103,1% del PIB.
El superávit primario necesario para que Δd = 0 (deuda estable) es:
Un valor negativo significa que incluso con déficit primario del 7,11% del PIB, la deuda se estabilizaría (porque el denominador crece más rápido que el numerador). Con un déficit primario real del 2,5%, el ajuste automático es de −4,61 pp como se calculó antes.
Superávit primario estabilizador s* = −7,11% (déficit primario máximo sostenible). España con un déficit del 2,5% estaba bien por debajo de ese umbral.
Olivier Blanchard, en su discurso presidencial a la American Economic Association (Public Debt and Low Interest Rates, AEA 2019), desafió el consenso fiscal dominante argumentando que, mientras el tipo de interés de la deuda sea inferior al crecimiento del PIB (r menor que g), el coste de mantener deuda pública elevada puede ser menor de lo que asume el marco convencional. Su argumento central tiene dos pilares:
1. Coste fiscal nulo o incluso negativo: Si r menor que g permanentemente, el gobierno puede refinanciar la deuda indefinidamente sin elevar impuestos, porque el crecimiento “erosiona” la ratio de forma automática. La deuda pública no impone necesariamente una carga intergeneracional en ese entorno.
2. Coste de bienestar condicionado al crowding-out: La deuda es problemática si desplaza inversión productiva privada. Si la economía opera con exceso de ahorro (hipótesis del estancamiento secular de Summers, 2014), la deuda absorbe ese exceso sin desplazar capital real.
Para España en 2023, r real implícito ≈ 2,3% − 3,5% (deflactor) = −1,2% y g real ≈ 2,5%. Claramente r_real < g_real, validando la condición de Blanchard. Sin embargo, la sostenibilidad es condicional: en cuanto los tipos de interés superen el crecimiento económico (escenario posible a partir de 2024-2025 si el BCE mantiene tipos elevados), la dinámica se invierte. El Banco de España (AIReF, Informe sobre Proyecciones de Sostenibilidad Fiscal, 2024) advierte que con r > g desde 2025-2026, España necesitaría superávit primario de al menos 1% del PIB para estabilizar la deuda.
El BCE subió tipos desde el 0% (julio 2022) hasta el 4% (septiembre 2023), el ritmo de subida más rápido de su historia. El impacto sobre la sostenibilidad de la deuda española opera con rezago, dado que una parte significativa de la deuda española tiene tipo fijo a largo plazo y solo se renueva gradualmente:
• La deuda pública española tiene vencimiento medio de unos 7,5 años (Tesoro Público, 2024). Esto significa que las subidas de tipos se trasladan al coste implícito de manera gradual, a medida que los bonos vencidos se refinancian a tipos más altos.
• Según el Banco de España (Boletín Económico, 4/2023), un aumento permanente de 100 pb en los tipos de mercado eleva el gasto en intereses en unos 0,3 pp del PIB en el primer año, alcanzando 0,9 pp de PIB adicional a los 5 años.
• Con el tipo de las nuevas emisiones del Tesoro en el entorno del 3,5%-4,0% en 2024 (frente al 0,5%-1% en 2021), el coste implícito de la deuda española tendería a superar el 3% hacia 2026-2028, momento en que r podría superar g si el crecimiento moderase.
El riesgo de trampa fiscal (déficit que financia intereses que generan más déficit) es el principal desafío de la política fiscal española en el horizonte 2024-2030, según la Comisión Europea en el marco del nuevo Pacto de Estabilidad y Crecimiento reformado (junio 2024).