Supuesto 16
Enunciado
Según los datos del Banco Central Europeo, en la zona euro en 2022 la oferta monetaria M3 era de 15.600 miles de millones de euros y la velocidad de circulación del dinero, medida sobre ese agregado, era de V = 0,93. El PIB nominal de la zona euro en 2022 fue de aproximadamente 14.530 miles de millones de euros.
Para 2023, el BCE proyectó un crecimiento del PIB real de un 0,6% y la oferta monetaria M3 aumentó un 2,9% interanual. La velocidad de circulación se mantuvo constante.
Se pide:
- Verifica el cumplimiento de la ecuación cuantitativa del dinero (Fisher, The Purchasing Power of Money, 1911) con los datos de 2022.
- Aplica la teoría cuantitativa para predecir la tasa de inflación implícita en 2023, dados el crecimiento de M3 y el crecimiento real proyectado.
- El IPC de la zona euro en 2023 cerró en +2,9%. Compara con tu predicción cuantitativa y discute las limitaciones del enfoque.
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La ecuación cuantitativa del dinero establece que el valor de las transacciones de bienes y servicios está íntegramente respaldado por la circulación monetaria (Fisher, 1911; Marshall, 1923):
Con los datos del BCE para 2022:
Los dos lados coinciden, y tenían que hacerlo: M·V = P·Y es una identidad, no una aproximación, porque la velocidad no se observa por separado sino que se define como V = P·Y/M. Aquí, 14.530/15.600 = 0,93. Los 22 miles de millones de diferencia son solo el redondeo de V a dos decimales. Conviene recordar por qué la velocidad de M3 es inferior a 1: M3 incluye activos que no financian transacciones de renta (depósitos a plazo, repos, participaciones en fondos monetarios), de modo que cada euro de M3 sostiene menos de un euro de PIB al año. Con M1 la velocidad sería distinta, pero la identidad seguiría cerrando exactamente, porque la V correspondiente se calcularía sobre M1.
M·V = 14.508 mM€ ≈ P·Y = 14.530 mM€. La identidad cierra: V = 0,93 es, por definición, P·Y/M3.
En su versión de crecimiento (derivada logarítmica), la ecuación cuantitativa se escribe:
Con ΔV = 0 (velocidad constante, supuesto monetarista), despejamos la inflación predicha:
Inflación predicha por la teoría cuantitativa en 2023: π ≈ 2,3%
El IPC de la zona euro en 2023 cerró en +2,9%, que supera la predicción cuantitativa de +2,3% en 0,6 puntos porcentuales.
La teoría cuantitativa del dinero (Hume, 1752; Fisher, 1911; Friedman, 1963) predice correctamente la dirección y el orden de magnitud de la inflación cuando la velocidad es estable. Sin embargo, presenta limitaciones conocidas:
1. Velocidad no es constante: en 2023, la velocidad de M3 en la zona euro se redujo ligeramente respecto a 2022 como consecuencia de la moderación del crédito y el aumento del ahorro preventivo, lo que comprime P·Y por debajo de lo predicho por M·V.
2. Shocks de oferta: la inflación de 2022-2023 tuvo componentes de oferta (energía, cadenas de suministro, guerra de Ucrania) no capturados por la cantidad de dinero. La teoría cuantitativa explica bien la inflación de demanda, pero subestima la inflación por costes.
3. Rezagos monetarios: Friedman (1963) estimó que los efectos de la política monetaria se materializan con rezagos de 6 a 18 meses. Las subidas de tipos del BCE entre julio de 2022 y septiembre de 2023 (del 0% al 4%) ya moderaban la inflación futura, no la presente.
A pesar de todo, el BCE utiliza el agregado M3 como indicador de referencia de segundo pilar precisamente por la correlación de largo plazo entre crecimiento monetario e inflación (BCE, The Two Pillars of the ECB’s Monetary Policy Strategy, 2021).
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