Supòsit 120
Enunciado
Segons les dades del Banc Central Europeu, a la zona euro en 2022 l’oferta monetària M3 era de 15.600 milers de milions d’euros i la velocitat de circulació del diner, mesurada sobre eixe agregat, era de V = 0,93. El PIB nominal de la zona euro en 2022 va ser d’aproximadament 14.530 milers de milions d’euros.
Per a 2023, el BCE va projectar un creixement del PIB real d’un 0,6% i l’oferta monetària M3 va augmentar un 2,9% interanual. La velocitat de circulació es va mantenir constant.
Es demana:
- Verifica el compliment de l’equació quantitativa del diner (Fisher, The Purchasing Power of Money, 1911) amb les dades de 2022.
- Aplica la teoria quantitativa per predir la taxa d’inflació implícita en 2023, donats el creixement de M3 i el creixement real projectat.
- L’IPC de la zona euro en 2023 va tancar en +2,9%. Compara amb la teua predicció quantitativa i discuteix les limitacions de l’enfocament.
Mostrar solución
L’equació quantitativa del diner estableix que el valor de les transaccions de béns i serveis està íntegrament respaldat per la circulació monetària (Fisher, 1911; Marshall, 1923):
Amb les dades del BCE per a 2022:
Els dos costats coincideixen, i havien de fer-ho: M·V = P·Y és una identitat, no una aproximació, perquè la velocitat no s’observa per separat sinó que es defineix com V = P·Y/M. Ací, 14.530/15.600 = 0,93. Els 22 milers de milions de diferència són només l’arrodoniment de V a dos decimals. Convé recordar per què la velocitat de M3 és inferior a 1: M3 inclou actius que no financen transaccions de renda (dipòsits a termini, repos, participacions en fons monetaris), de manera que cada euro de M3 sosté menys d’un euro de PIB a l’any. Amb M1 la velocitat seria distinta, però la identitat continuaria tancant exactament, perquè la V corresponent es calcularia sobre M1.
M·V = 14.508 mM€ ≈ P·Y = 14.530 mM€. La identitat tanca: V = 0,93 és, per definició, P·Y/M3.
En la seua versió de creixement (derivada logarítmica), l’equació quantitativa s’escriu:
Amb ΔV = 0 (velocitat constant, supòsit monetarista), aïllem la inflació predita:
Inflació predita per la teoria quantitativa en 2023: π ≈ 2,3%
L’IPC de la zona euro en 2023 va tancar en +2,9%, que supera la predicció quantitativa de +2,3% en 0,6 punts percentuals.
La teoria quantitativa del diner (Hume, 1752; Fisher, 1911; Friedman, 1963) prediu correctament la direcció i l’ordre de magnitud de la inflació quan la velocitat és estable. No obstant això, presenta limitacions conegudes:
1. La velocitat no és constant: en 2023, la velocitat de M3 a la zona euro es va reduir lleugerament respecte a 2022 com a conseqüència de la moderació del crèdit i l’augment de l’estalvi preventiu, la qual cosa comprimeix P·Y per davall del predit per M·V.
2. Xocs d’oferta: la inflació de 2022-2023 va tenir components d’oferta (energia, cadenes de subministrament, guerra d’Ucraïna) no capturats per la quantitat de diner. La teoria quantitativa explica bé la inflació de demanda, però subestima la inflació per costos.
3. Retards monetaris: Friedman (1963) va estimar que els efectes de la política monetària es materialitzen amb retards de 6 a 18 mesos. Les pujades de tipus del BCE entre juliol de 2022 i setembre de 2023 (del 0% al 4%) ja moderaven la inflació futura, no la present.
Malgrat tot, el BCE utilitza l’agregat M3 com a indicador de referència de segon pilar precisament per la correlació de llarg termini entre creixement monetari i inflació (BCE, The Two Pillars of the ECB’s Monetary Policy Strategy, 2021).
supuesto-progress
Crea compte gratisResolució en PDF
Cal un correu per accedir-hi. Sense contrasenyes, sense cost. T'enviem un enllaç màgic.