Supuesto 14
Enunciado
El tipo de cambio spot EUR/USD es hoy 1,0800 (es decir, 1 € = 1,0800 $). El tipo de interés libre de riesgo a 90 días en la zona euro es del 3,50% anual, mientras que en Estados Unidos es del 5,20% anual. Una empresa exportadora valenciana necesita cubrir su riesgo cambiario sobre un cobro de 500.000 dólares que recibirá en 90 días.
Se pide:
- Calcular el tipo de cambio forward teórico EUR/USD a 90 días aplicando la Paridad de Tipos de Interés Cubierta (CIP), según la fórmula de Fisher (1930).
- Determinar si el dólar cotiza a prima o a descuento en el mercado forward.
- Cuantificar el importe en euros que recibirá la empresa si cubre el riesgo con el forward teórico, y compararlo con no cubrir el riesgo (asumiendo que el tipo spot en 90 días se sitúe en 1,0600 EUR/USD).
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La Paridad de Tipos de Interés Cubierta (Covered Interest Parity, CIP) establece que, en ausencia de costes de transacción y controles de capital, el diferencial de tipos de interés entre dos divisas debe ser exactamente compensado por la prima o descuento del tipo de cambio forward respecto al spot (Keynes, A Tract on Monetary Reform, 1923; formalizada por Fisher, 1930). La fórmula exacta es:
Donde S = tipo spot, F = tipo forward, r = tipos de interés anuales, t = días al vencimiento. Sustituimos con los datos del enunciado (t = 90 días; convención Act/360 frecuente en mercados monetarios):
Por tanto, el tipo forward teórico es F ≈ 1,0845 EUR/USD (redondeado a 4 decimales).
Tipo forward CIP a 90 días: F ≈ 1,0845 EUR/USD.
Un bien o divisa cotiza a prima en el mercado a plazo cuando su precio forward supera al spot; cotiza a descuento cuando es inferior. En este caso, comparamos el número de dólares que compra un euro:
El euro compra más dólares en el forward que en el spot: el euro cotiza a prima (o, equivalentemente, el dólar cotiza a descuento). Esto es coherente con el diferencial de tipos: el tipo de interés en dólares es superior (5,20% > 3,50%), y el forward compensa esa mayor rentabilidad con una depreciación esperada del dólar — quien invierte en dólares gana más interés pero los convierte a plazo a un tipo peor.
El dólar cotiza a descuento (o el euro cotiza a prima) de un 1,67% anual, coherente con el diferencial de tipos de 1,70% (5,20% − 3,50%).
La empresa recibirá 500.000 USD en 90 días. Analizamos las dos alternativas:
Con cobertura forward (al tipo CIP): La empresa vende hoy 500.000 USD a plazo al tipo forward de 1,0845 EUR/USD. El importe en euros está completamente determinado:
Sin cobertura (al tipo spot futuro hipotético de 1,0600): Si el euro se deprecia (un euro pasa a comprar solo 1,0600 $, es decir, el dólar se aprecia), la empresa recibe:
En este escenario, no cubrir resulta ligeramente mejor (+10.656 €). Sin embargo, si el euro se aprecia hasta que un euro compra 1,0900 $:
La cobertura evitaría una pérdida de 461.042 − 458.716 = 2.326 € frente a lo asegurado. La gestión del riesgo de cambio no consiste en maximizar el resultado ex-post, sino en eliminar la incertidumbre ex-ante.
Con cobertura forward: 461.042 € asegurados. Sin cobertura: 471.698 € si el spot baja a 1,0600, pero 458.716 € si sube a 1,0900. La cobertura elimina la varianza a cambio de ceder el potencial alcista.
La CIP es una de las relaciones más robustas de la economía financiera internacional: hasta 2008 rara vez se desviaba más de unos pocos puntos básicos en divisas del G10 (Du, Tepper y Verdelhan, 2018, Deviations from Covered Interest Rate Parity, Journal of Finance). Tras la crisis financiera global, las restricciones regulatorias de balance (Basilea III) generaron persistentes desviaciones de hasta 50-100 pb, revelando que el arbitraje tiene límites institucionales. En España, el Banco de España y el BCE publican regularmente datos de tipos forward y bases de swap que ilustran estas desviaciones para el eurodólar. La cobertura sistemática con instrumentos a plazo es práctica estándar para PYMEs exportadoras, según las recomendaciones del ICEX.
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