Supuesto 57
Enunciado
El tipo de cambio nominal de mercado entre el dólar y el euro es TC₀ = 1,10 $/€. Las previsiones macroeconómicas a un año vista son las siguientes:
Inflación anual esperada en EE.UU.: π_USA = 3 %
Inflación anual esperada en la zona euro: π_UE = 2 %
Tipo de interés nominal a 1 año en EE.UU.: r_USA = 5 %
Tipo de interés nominal a 1 año en la zona euro: r_UE = 4 %
Se pide:
- Calcular el tipo de cambio teórico a 1 año según la paridad relativa del poder adquisitivo (PPP) de Cassel (1918).
- Calcular el tipo de cambio forward implícito a 1 año según la paridad cubierta de tipos de interés (CIRP), atribuida a Keynes (1923) y formalizada por Fisher (1930).
- Identificar las posibles oportunidades de arbitraje si el tipo forward de mercado cotizara distinto del implícito.
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La PPP relativa establece que la depreciación esperada de la moneda local respecto a la extranjera iguala el diferencial de inflación. Aplicada al tipo $/€:
TC_PPP esperado en 1 año ≈ 1,1108 $/€
El dólar debería depreciarse ligeramente frente al euro porque la inflación estadounidense supera a la europea: la moneda con mayor inflación pierde poder adquisitivo relativo.
En ausencia de oportunidades de arbitraje cubierto, el tipo forward debe igualar al spot ajustado por el diferencial de tipos de interés:
TC_fwd implícito ≈ 1,1106 $/€
El resultado coincide casi exactamente con TC_PPP. Esta coincidencia refleja el efecto Fisher internacional: si los tipos reales se igualan entre países (efecto Fisher abierto), el diferencial de tipos nominales reproduce el diferencial de inflación esperada y, por tanto, ambas paridades convergen.
Si el mercado forward cotiza distinto del valor implícito (1,1106 $/€), aparece arbitraje cubierto puro:
Estrategia: pedir prestado en dólares al 5%, convertir a euros al spot 1,10, invertir al 4% en euros y vender los euros futuros forward al 1,12. Beneficio sin riesgo.
Estrategia: pedir prestado en euros al 4%, convertir a dólares al spot, invertir al 5% en dólares y comprar dólares forward al 1,10.
El equilibrio sin arbitraje exige TC_fwd ≈ 1,1106 $/€.
En mercados financieros profundos y eficientes, las desviaciones de la CIRP duran segundos antes de ser eliminadas (Fama, 1984). Sin embargo, tras la crisis financiera de 2008 se han observado desviaciones persistentes de la CIRP (Du, Tepper y Verdelhan, 2018) atribuidas a restricciones de balance de los bancos y al coste regulatorio del capital, lo que ha generado un creciente cross-currency basis. Esta evidencia replantea el cumplimiento empírico estricto de la paridad incluso en divisas G10.