Supuesto 16
Enunciado
Aceites del Sur S.A. (Jaén, sector agroalimentario) presenta la siguiente Cuenta de Pérdidas y Ganancias simplificada del ejercicio 2023 (en miles de euros):
| Partida | Miles € |
|---|---|
| Importe neto de la cifra de negocios | 8.400 |
| Variación de existencias de productos terminados | +120 |
| Aprovisionamientos (aceite bruto, envases) | −5.200 |
| Gastos de personal | −1.100 |
| Amortizaciones y deterioros | −380 |
| Otros gastos de explotación | −310 |
| RESULTADO DE EXPLOTACIÓN (EBIT) | ? |
| Gastos financieros (intereses) | −95 |
| Ingresos financieros | +12 |
| RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS (EBT) | ? |
| Impuesto sobre beneficios (25%) | ? |
| RESULTADO DEL EJERCICIO (BN) | ? |
Balance: Activo total = 12.000 k€; Patrimonio Neto = 4.800 k€; Deuda financiera total = 3.800 k€.
Se pide:
- Completa la Cuenta de PyG calculando EBIT, EBT, IS y BN.
- Calcula ROA (rentabilidad económica) y ROE (rentabilidad financiera).
- Calcula el margen EBITDA y el margen neto; interpreta su significado.
- Evalúa si el apalancamiento financiero es positivo y calcula el spread (ROA − coste deuda).
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Siguiendo el formato del PGC 2007 (RD 1514/2007), calculamos por pasos:
EBIT = 1.530 k€ | EBT = 1.447 k€ | IS = 362 k€ | BN = 1.085 k€
ROA = 12,75% | ROE = 22,6%
El ROA del 12,75% supera ampliamente la media del sector agroalimentario español (INE/CNMC, 2023: ~6–8%), lo que indica una gestión eficiente de los activos en Aceites del Sur. El ROE del 22,6% refleja una rentabilidad atractiva para los accionistas, muy por encima del coste de oportunidad del capital propio (CAPM → ~8–10% para empresas de riesgo moderado).
Margen EBITDA = 22,7% | Margen neto = 12,9%
El margen EBITDA del 22,7% indica que por cada euro de ventas, la empresa genera 0,227€ de flujo de caja operativo antes de impuestos y carga financiera. Es un indicador habitualmente usado por entidades financieras en covenants de deuda (la ratio Deuda neta/EBITDA = 3.800/1.910 ≈ 2x, por debajo del umbral de alerta habitual de 3,5x según el Banco de España, 2024). El margen neto del 12,9% es robusto: cada euro vendido reporta 12,9 céntimos de beneficio neto, frente al 5-7% típico del sector oleícola español (Extenda, 2023).
Coste de la deuda financiera (Kd):
Verificación con fórmula clásica (D/E = 3.800/4.800 = 0,792; tipo efectivo IS ≈ 25%):
Spread = +10,25 pp → apalancamiento positivo. Por cada euro de deuda añadido, la empresa genera 10,25 pp más de rentabilidad de la que cuesta.
Aceites del Sur S.A. se beneficia del entorno de tipos bajos: con un Kd del 2,5% (coherente con el euríbor a 12 meses de 2022-2023 antes de las subidas del BCE), el diferencial positivo de +10,25 pp justifica el endeudamiento moderado (D/E = 0,79). Según Modigliani y Miller (1963), la deuda genera un escudo fiscal (tax shield) que incrementa el valor de la empresa en t × D = 0,25 × 3.800 = 950 k€. No obstante, si el BCE continúa el ciclo de subidas de tipos y el Kd sube al 6–7%, el spread caería a 6–7 pp: aún positivo pero con menor margen de seguridad.