Supuesto 5
Enunciado
Una empresa presenta la siguiente cuenta de pérdidas y ganancias (en miles €) elaborada conforme al PGC (modelo abreviado):
• Ingresos de explotación (Cifra neta de negocios): 500
• Aprovisionamientos: −200
• Gastos de personal: −120
• Amortizaciones del inmovilizado: −30
• Otros gastos de explotación: −50
• Ingresos financieros: +5
• Gastos financieros: −25
• Tipo del IS: 25%
El análisis vertical de la cuenta de PyG permite identificar el peso de cada componente sobre las ventas y diagnosticar la estructura de rentabilidad operativa, financiera y fiscal de la empresa (Bernstein, 1993).
Se pide:
- Calcula los resultados escalonados: EBITDA, BAII (EBIT), BAI (EBT) y BN.
- Calcula los márgenes (margen bruto, EBITDA, operativo, neto) sobre ventas.
- Calcula el ratio de cobertura de intereses (Times Interest Earned).
- Interpretación financiera de los resultados.
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Norma aplicable: PGC, Tercera Parte (Cuentas Anuales), modelo de Cuenta de Pérdidas y Ganancias. La estructura escalonada permite separar el resultado operativo (de la actividad ordinaria), del financiero (decisiones de financiación) y del fiscal (impacto del IS).
EBITDA = 130 | BAII = 100 | BAI = 80 | BN = 60 (miles €)
El resultado operativo (BAII = 100) representa la capacidad de generación de beneficio de la actividad principal antes de cualquier consideración financiera o fiscal. Que el BAI (80) sea menor que el BAII (100) refleja un resultado financiero negativo (−20): los gastos financieros superan a los ingresos financieros, lo cual es típico de empresas endeudadas. La caída del BN (60) sobre el BAI (80) es del 25%, exactamente el tipo del IS — todo cuadra.
Concepto: el análisis vertical (common-size) expresa cada partida como % de las ventas. Permite comparar empresas de tamaño diferente y detectar tendencias en la estructura de costes.
Bruto 60% | EBITDA 26% | EBIT 20% | Neto 12%
La cascada de márgenes muestra dónde “se queda” cada euro de ventas: 40 céntimos en aprovisionamientos, 24 céntimos en personal, 10 céntimos en otros gastos, 6 céntimos en amortización, 4 céntimos en financieros (neto), 4 céntimos en impuestos, y los últimos 12 céntimos son beneficio neto.
El BAII cubre 4 veces los intereses de la deuda
El ratio de cobertura de intereses (Times Interest Earned, TIE) mide cuántas veces el beneficio operativo cubre los intereses anuales. Es la métrica clave para evaluar el riesgo de incumplimiento del servicio de la deuda. Benchmarks de Standard & Poor’s (rating crediticio):
• AAA-AA: TIE mayor que 12x
• A: TIE 6-12x
• BBB (grado de inversión bajo): TIE 4-6x
• BB-B (high yield): TIE 1,5-4x
• Menor que 1,5x: estrés financiero severo
Con TIE = 4x, la empresa estaría calificada en el segmento BBB. Es saludable: puede absorber caídas del BAII de hasta el 75% antes de comprometer el pago de intereses. Pero no hay un colchón holgado.
Margen bruto 60%: la empresa controla bien el coste de aprovisionamientos. Indicativo de poder de fijación de precios o eficiencia operativa. En distribución comercial es excelente; en industria es normal.
Margen EBITDA 26%: sólido. EBITDA es la métrica preferida en valoración de empresas (múltiplos EV/EBITDA) porque elimina diferencias de política contable de amortización y de estructura financiera (uso intensivo en M&A — Damodaran, 2002). Un margen EBITDA del 26% sitúa a la empresa por encima de la mediana sectorial en la mayoría de industrias.
Margen operativo 20%: la diferencia con EBITDA (6 puntos porcentuales) es la amortización, notable pero razonable — sugiere una empresa con cierta intensidad en activo fijo (industrial o de infraestructura).
Margen neto 12%: los gastos financieros netos (20 = 25 − 5) consumen una parte significativa del beneficio operativo. Sugiere endeudamiento alto o tipos elevados.
Recomendaciones: revisar política de financiación (refinanciar deuda a tipos más bajos, reducir endeutamiento mediante una ampliación de capital o aumento de reservas). Comparar márgenes con competidores sectoriales mediante bases de datos como SABI (Bureau van Dijk), Orbis o Informa D&B.