Supuesto 16
Enunciado
La balanza de pagos (BdP) de un país registra, para el ejercicio 2023 (millones de euros), los siguientes saldos parciales:
Balanza comercial (bienes): −45.000 · Servicios: +28.000 · Rentas primarias: −6.500 · Rentas secundarias (transferencias): −3.200 · Cuenta de capital (transferencias de capital + adquisición/enajenación de activos no producidos): +2.100
Inversión directa recibida (neta): +18.000 · Inversión en cartera (neta): +22.000 · Otra inversión (neta, préstamos y depósitos): +15.000 · Derivados financieros: −800 · Variación de reservas: −1.200
Se pide:
- Calcular el saldo de la Balanza por Cuenta Corriente (BCC) y de la Cuenta Financiera, verificando la identidad fundamental de la balanza de pagos.
- Interpretar el saldo de la BCC en el marco del modelo de ajuste monetario de la balanza de pagos (Mundell, 1968; Johnson, 1976) y determinar qué ajuste prevé el enfoque monetario.
- Analizar la estructura de financiación del déficit exterior: ¿qué tipo de entradas de capital son más estabilizadoras y cuáles más volátiles? Relacionar con la experiencia española en 2007-2012.
- Calcular la posición de inversión internacional neta (PIIN) esperada si el país arrastra una PIIN inicial de −520.000 M€.
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La Balanza por Cuenta Corriente (BCC) recoge las transacciones corrientes: bienes, servicios, rentas primarias y rentas secundarias. Sumamos los cuatro componentes:
La Cuenta de Capital (transferencias de capital): +2.100 M€. El saldo conjunto BCC + Cuenta de Capital = −26.700 + 2.100 = −24.600 M€. Este déficit debe ser exactamente financiado por la Cuenta Financiera (con signo contrario, por la identidad de la BdP).
La Cuenta Financiera recoge entradas (+) y salidas (−) de capital financiero. Sumamos todos los flujos:
La identidad de la balanza de pagos exige que BCC + CC_capital + CF = 0 (errores y omisiones aparte). Verificamos:
La discrepancia de 28.400 M€ indica que o bien hay errores y omisiones significativos, o los datos están simplificados para el ejercicio. El mensaje cualitativo es el relevante: el déficit corriente (−26.700) es compensado con creces por entradas de capital financiero (+53.000), con la diferencia absorbida por acumulación de activos exteriores o errores estadísticos.
BCC = −26.700 M€ (déficit). Cuenta Financiera = +53.000 M€ (superávit). Identidad BdP: el déficit corriente es financiado por entradas netas de capital.
El enfoque monetario de la balanza de pagos (Mundell, 1968; Johnson, 1976, The Monetary Approach to the Balance of Payments) interpreta el desequilibrio exterior como un fenómeno esencialmente monetario: el déficit de BdP refleja un exceso de oferta monetaria doméstica sobre la demanda de dinero. El mecanismo de ajuste opera a través de la reducción de reservas internacionales:
Si el banco central mantiene el tipo de cambio (régimen fijo), el déficit de BCC implica salida de reservas, que contrae la base monetaria doméstica. Esta contracción monetaria reduce los precios domésticos y el gasto, mejorando la competitividad y el saldo externo: el ajuste es automático y no requiere intervención discrecional. En el ejercicio, las reservas caen en 1.200 M€ (el dato de variación de reservas), señal de un déficit global de BdP de esa cuantía.
Bajo tipo de cambio flexible (el caso más frecuente hoy), el mecanismo de ajuste no opera vía reservas sino vía depreciación del tipo nominal: el déficit de BCC presiona el tipo a la baja, lo que mejora la competitividad y tiende a restaurar el equilibrio externo (con las condiciones Marshall-Lerner).
Bajo tipo fijo: el déficit de BdP contrae reservas y base monetaria → ajuste deflacionista automático. Bajo tipo flexible: el déficit deprecia el tipo de cambio → ajuste vía competitividad precio.
No todas las entradas de capital tienen la misma estabilidad. La teoría de la “estructura del pasivo exterior” (Blanchard y Milesi-Ferretti, 2012, Why Should Current Account Balances Be Reduced?, IMF) distingue entre:
Inversión Directa Extranjera (IED), +18.000 M€: La más estable. Implica compromisos a largo plazo (instalaciones, empleos). Difícil de revertir a corto plazo. Fuente de transferencia tecnológica.
Inversión en Cartera, +22.000 M€: Moderadamente volátil. Incluye compra de acciones y bonos. Puede revertir rápidamente ante cambios de sentiment o crisis de confianza (sudden stop).
Otra Inversión (préstamos bancarios, depósitos), +15.000 M€: La más volátil, especialmente los préstamos interbancarios a corto plazo. Fue exactamente la que causó la crisis española de 2010-2012: la financiación interbancaria mayorista se evaporó en semanas, forzando al BCE a activar el LTRO (Long-Term Refinancing Operations) en 2011-2012.
En España, entre 2002 y 2007, el déficit por cuenta corriente (que llegó al −10% del PIB en 2007, récord de la OCDE) se financió principalmente con inversión en cartera y préstamos interbancarios alemanes y franceses al sistema bancario español. Cuando esos flujos se cortaron en 2010, España experimentó un súbito stop que obligó a ajustes fiscales y salariales dramáticos.
IED = financiación estable; cartera y préstamos interbancarios = vulnerabilidad sistémica. España 2007-2012 ilustra el riesgo de financiar el déficit corriente con deuda bancaria a corto plazo.
La Posición de Inversión Internacional Neta (PIIN) mide el stock de activos menos pasivos exteriores acumulados. El flujo del período (saldo de la cuenta financiera con signo ajustado) modifica el stock inicial. Con BCC = −26.700 M€, el país absorbe financiación exterior neta por ese importe, aumentando sus pasivos exteriores netos:
Adicionalmente, la valoración de activos y pasivos existentes cambia por fluctuaciones de tipos de cambio y precios de activos (efecto valoración), que no queda capturado solo por los flujos de BCC. Para simplificar, la PIIN esperada considerando solo flujos es −544.600 M€.
PIIN esperada = −544.600 M€. El déficit corriente deteriora la posición exterior neta en 24.600 M€ anuales, lo que genera una carga creciente de rentas primarias (dividendos e intereses pagados al exterior).
La PIIN de España era de −726.000 M€ (−57% del PIB) a finales de 2022 según el Banco de España, fruto de décadas de déficits de BCC acumulados (especialmente 2000-2012). La Comisión Europea considera vulnerable cualquier PIIN por debajo del −35% del PIB (umbral del procedimiento de desequilibrio macroeconómico, Reglamento UE 1176/2011). La mejora de la BCC española desde 2013 (primer superávit en 25 años en 2013, mantenido hasta 2022) ha iniciado una reducción gradual de la PIIN. Obstfeld y Rogoff (1996) formalizaron que una PIIN muy negativa crea vulnerabilidades porque la carga de intereses deteriora la BCC futuras (déficit estructural de rentas), retroalimentando el endeudamiento exterior: el mecanismo exacto que subyació a la crisis del euro en 2010-2012.