Supòsit 80
Enunciado
Aceites del Sur S.A. (Jaén, sector agroalimentari) presenta el següent Compte de Pèrdues i Guanys simplificat de l’exercici 2023 (en milers d’euros):
| Partida | Milers € |
|---|---|
| Import net de la xifra de negocis | 8.400 |
| Variació d’existències de productes acabats | +120 |
| Aprovisionaments (oli en brut, envasos) | −5.200 |
| Despeses de personal | −1.100 |
| Amortitzacions i deterioraments | −380 |
| Altres despeses d’explotació | −310 |
| RESULTAT D’EXPLOTACIÓ (EBIT) | ? |
| Despeses financeres (interessos) | −95 |
| Ingressos financers | +12 |
| RESULTAT ABANS D’IMPOSTOS (EBT) | ? |
| Impost sobre beneficis (25%) | ? |
| RESULTAT DE L’EXERCICI (BN) | ? |
Balanç: Actiu total = 12.000 k€; Patrimoni Net = 4.800 k€; Deute financer total = 3.800 k€.
Es demana:
- Completa el Compte de PiG calculant EBIT, EBT, IS i BN.
- Calcula ROA (rendibilitat econòmica) i ROE (rendibilitat financera).
- Calcula el marge EBITDA i el marge net; interpreta el seu significat.
- Avalua si el palanquejament financer és positiu i calcula el spread (ROA − cost deute).
Mostrar solución
Seguint el format del PGC 2007 (RD 1514/2007), calculem per passos:
EBIT = 1.530 k€ | EBT = 1.447 k€ | IS = 362 k€ | BN = 1.085 k€
ROA = 12,75% | ROE = 22,6%
El ROA del 12,75% supera àmpliament la mitjana del sector agroalimentari espanyol (INE/CNMC, 2023: ~6–8%), la qual cosa indica una gestió eficient dels actius en Aceites del Sur. El ROE del 22,6% reflecteix una rendibilitat atractiva per als accionistes, molt per damunt del cost d’oportunitat del capital propi (CAPM → ~8–10% per a empreses de risc moderat).
Marge EBITDA = 22,7% | Marge net = 12,9%
El marge EBITDA del 22,7% indica que per cada euro de vendes, l’empresa genera 0,227€ de flux de caixa operatiu abans d’impostos i càrrega financera. És un indicador habitualment usat per entitats financeres en covenants de deute (la ràtio Deute net/EBITDA = 3.800/1.910 ≈ 2x, per sota del llindar d’alerta habitual de 3,5x segons el Banc d’Espanya, 2024). El marge net del 12,9% és robust: cada euro venut aporta 12,9 cèntims de benefici net, enfront del 5-7% típic del sector oleícola espanyol (Extenda, 2023).
Cost del deute financer (Kd):
Verificació amb la fórmula clàssica (D/E = 3.800/4.800 = 0,792; tipus efectiu IS ≈ 25%):
Spread = +10,25 pp → palanquejament positiu. Per cada euro de deute afegit, l’empresa genera 10,25 pp més de rendibilitat de la que costa.
Aceites del Sur S.A. es beneficia de l’entorn de tipus baixos: amb un Kd del 2,5% (coherent amb l’euríbor a 12 mesos de 2022-2023 abans de les pujades del BCE), el diferencial positiu de +10,25 pp justifica l’endeutament moderat (D/E = 0,79). Segons Modigliani i Miller (1963), el deute genera un escut fiscal (tax shield) que incrementa el valor de l’empresa en t × D = 0,25 × 3.800 = 950 k€. No obstant això, si el BCE continua el cicle de pujades de tipus i el Kd puja al 6–7%, el spread cauria a 6–7 pp: encara positiu però amb menor marge de seguretat.